明阳电气：乘下游需求东风快速发展（首创证券研报）订单不断增加，营收业绩快速增长。2019年，公司与中山明阳的业务重组后，主要产品包括箱式变电站、成套开关柜及变压器。下游需求旺盛，公司营收及利润自2020年起快速增长。2023年公司在订单促进下收入利润保持高增。截止2023三季度，公司实现营收33.02亿元，同比+65.94%；实现归母净利润3.19亿元，同比+88.66%。

　　立足海风，依托明阳智能，快速发展。明阳智能是公司实控人旗下另一上市平台，在风电领域已有长期而深厚的技术积累CQ9电子登录入口，已成长为全球十大风机制造商之一，国内排名前列。公司凭借自身具备强大的研发和生产能力、丰富的产品开发经验和完善的服务体系，为明阳智能提供海/陆风产品，合作良好，并获得快速发展。当前公司业务已逐步拓展至数据中心、智能电网等新型基础设施领域。

　　注重研发，产品不断升级。公司始终坚持自主创新，重视研发，以技术创新为驱动力，根据行业发展趋势和下游客户的需求，不断开发新技术及新产品。公司光伏逆变升压一体化装置、海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平。大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，公司已成功打破外资品牌的垄断。当前，在对现有变压器、箱式变电站和成套开关设备等核心产品进行升级换代基础上，公司不断研发并陆续推出细分新研发产品。

　　客户合作广泛，竞争力强。依托强大的研发以及行业技术的积累，公司不断加强市场拓展，当前在输配电及控制设备行业具有较强品牌影响力和较大市场份额。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网（国家电网、南方电网）、两大EPC单位（中国电建、中国能建）、通信运营商（中国移动、中国联通）、能源方案服务商（阳光电源、明阳智能、上能股份、禾望电气）等知名或大型企业建立了长期业务合作关系，在行业内具备强大竞争力。

　　盈利预测与投资建议。下游需求旺盛，公司产品竞争力强，公司在发展国内市场同时有望在海外业务取得突破。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.63/6.78/8.87亿元，分别同比增长74.6%/46.4%/30.9%，对应PE分别为24/17/13倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本大幅波动；竞争加剧导致毛利率下降、订单减少；行业政策变化导致下游需求降低等。

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